于注册制下生机盎然——论企业债券的“变”与“不变”

陈枫

摘   要

企业债券注册制实施以来,国家发展改革委持续完善企业债券制度规则,进一步发挥企业债券服务实体经济作用。企业债券在“变”中释放更大活力,不断提升各环节机制便利程度,拥抱市场提质增效;同时,也在“不变”中坚守本质,发挥企业债券产业引导职能,始终将服务实体经济作为发展目标,将防范风险作为发展底线。本文在企业债券注册制实施一周年之际,对企业债券的“变”与“不变”进行了论述。

关键词

企业债券  注册制改革  市场化  放管服

2020年3月1日,伴随新证券法正式施行,国家发展改革委同步印发通知,明确了企业债券由核准制改为注册制,确立了以信息披露为中心的监管理念。受理、审核权限下沉至中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)等机构,充分发挥市场专业机构作用。一年来,企业债券的注册制改革实现了流程机制的市场化,贯彻落实了“放管服”要求,发挥了市场配置债券资金的基础性作用。与此同时,企业债券始终坚持服务国家重大战略、重大规划,持续发挥直接融资工具的重要产业引导作用。

在“变”中释放更大活力  拥抱市场提质增效

(一)发行机制实现市场化转变,灵活度大大提升

拓展受众主体,激发市场活力。鼓励符合条件的上市公司申报发行各品种企业债券。取消发行人资产规模及债券累计余额占净资产比例等限制条件,重点关注资产负债结构、存续期利息覆盖等要素,使部分资质良好、过去受指标限制的主体可以注册。发挥企业债券为各类发行人提供投融资支持的作用,践行为实体经济提质增效的宗旨。

简化注册通知书,给予发行人自主管理空间。注册制下,债券注册有效期统一为2年,允许一次注册、分期发行。注册通知书内容大幅简化,不再体现债券期限、选择权、还本方式等条款,允许发行人自主设置相关发行内容,灵活确定各期债券的发行规模,科学设置各期债券的选择权、还本方式等发行条款。增加了发行计划管理的灵活性,给予发行人更多市场化选择和调整的空间。

便利优质企业融资安排,灵活度持续提升。2018年,国家发展改革委推出优质企业债券,鼓励信用优良企业发债融资。优质企业债券准入更为灵活,除明确符合指标要求的发行人外,还可以由省级发展改革委书面推荐。期限设置更为灵活,在不超过申报年限的情况下,发行人可自主设置各期期限。募集资金用途更为灵活,突破传统固定资产投资的局限,实现了购买无形资产、置换前期项目贷款等项目用途。申报更为灵活,受理、审核用时可参照“直通车”机制“即报即审”,还可以根据发行人需求进行预受理。

(二)申报发行流程简化提速,体验感显著改善

深入开展“放管服”工作,取消省级转报,提升申报效率。省级转报环节被取消,地方主管部门只对固定资产投资项目发表意见。对于不涉及固定资产投资项目的债券,如优质企业债券、小微债、基金债、债转股专项债等,以及发行人为中央企业或适用“直通车”机制的债券,均不再需要省级发展改革委出具专项意见。这一举措充分展现了主管部门简政放权的态度,降低申报环节沟通成本,极大提升了申报效率。

强化市场信息披露理念,精简10余项申报材料,大幅降低发行人成本。申报材料在之前30余项的基础上再次大幅精简。根据《企业债券受理工作规则(试行)》(以下简称《受理规则》),不再对原房地产权证等资产证明作强制要求,项目收益测算、偿债能力报告等近10项文件在募集说明书中充分披露即可。企业债券在申报材料上实现了核准制到注册制的彻底转型,确立了以信息披露为中心的监管理念,进一步加快了申报进度,也有助于降低发行人各项成本。

申报环节显著提速,注册程序标准化,流程时限可预期。在国家发展改革委的监督指导下,中央结算公司等机构快速响应,出台《受理规则》《企业债券审核工作规则(试行)》(以下简称《审核规则》)及《企业债券注册发行业务问答》,回应市场关切问题,规范相关流程。《受理规则》明确受理时限不超过3个工作日,审核时限不超过30个工作日,整体流程清晰明了,为市场传递稳定的心理预期。市场经验表明,优质企业债券目前从前期受理至获得注册批文一般不超过两个半月,时效性得到显著提高。

科技赋能企业债券,流程实现电子化,信息高度透明。中国债券信息网在首页设立了“企业债受理信息”专栏,对债券申报进度进行公示。企业债券受理审核系统正式上线,实现了预约、受理、审核流程的电子化。未来,还将同步开启线上、线下两种模式,发行人和主承销商可自行选择远程或前往京沪深任意一地完成受理。流程的电子化减少了信息不对称,极大提升了整体透明度,也给市场提供了极大便利。

发挥金融基础设施效能,提供全生命周期服务,有效提升客户体验。作为国家重要金融基础设施,中央结算公司在发挥专业效能、配合国家发展改革委做好注册制转型的同时,不断提升市场化、专业化服务水平。中央结算公司以客户为中心,形成从受理审核、簿记建档到托管结算,再到存续期管理的企业债券全生命周期服务体系,通过客户经理制提供企业债券一站式服务,降低了各环节对接成本,有效提升全流程客户体验。

在“不变”中坚守本质  发挥产业引导职能

在企业债券不断改革创新的历程中,国家发展改革委始终围绕“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”,发挥企业债券核心职能优势,坚持引导资金支持国家重点项目落地、扶持新兴产业和培育新的经济增长点,引导产业结构转型升级。

始终将服务实体作为企业债券的发展目标,保障国家重点领域、重大战略项目建设。在三十余年的发展历程中,企业债券始终立足于“资金跟着项目走”这一核心原则,坚持引导资金流向符合国家战略方向、产业政策的领域,始终是主管部门践行增强金融服务实体经济能力要求的有效措施,是兼具政策属性的金融产品。

始终将改革创新作为企业债券的发展动力,丰富产品体系,紧密配合国家政策打通宏微观资金渠道。为配合国家宏观政策落地,调整产业结构,企业债券不断改革创新,形成了优质企业债券、一般债券、专项债券组成的“1+1+17”品种体系。企业债券为不同项目建设提供融资便利,引导和撬动更多社会资金,让市场机构搭上政策“顺风车”,铺平国家政策落地的“最后一公里”。

始终将防范风险作为企业债券的发展底线,保质保量完成项目。为确保募集资金在国家宏观调控、经济建设中起到作用,防止债券资金脱实向虚,国家和地方发展改革委需要对募投项目统筹把控,从源头上遏制金融风险。同时,企业债券发行人将募集资金用于经营性项目,确保偿债现金流稳定可靠,防止资金空转,有利于企业在开展债务融资的同时提升自身“造血能力”。在这一宏观、微观的双良性循环作用下,与其他信用类债券相比,企业债券的违约风险始终维持在较低水平。历经三十余载的发展,至今企业债券累计违约金额仅为81.4亿元。

始终将匹配需求作为企业债券的发展特质,发挥跨市场优势,照顾各市场主体。作为唯一可以同时在银行间、交易所双市场发行、交易的信用债品种,企业债券既可以满足银行间市场机构稳定收益和灵活质押的需求,也可以为交易所市场个人及机构投资者提供投资交易的便利,有效提升了企业债券一、二级市场的吸引力,形成“一产品、双市场、多元投资需求”的良性互动。

以“不变”初心拥抱市场  以灵活机制践行使命

企业债券是我国历史最悠久、法律地位最明确的信用债券品种。在秉持“服务实体经济”初心的同时,通过使全生命周期环节机制更加灵活,企业债券注册发行效率进一步提升,改革红利进一步释放,充分展示了这一券种拥抱市场的积极态度。

在“变”与“不变”之间,企业债券向市场传递着“凡是符合国家产业政策发展且风险可控的项目,都可以支持”这一重要信号,未来在引导产业结构转型升级、提升直接融资比重、增强实体经济活力等方面将发挥更大作用。

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